【IPO价值观】净利润巨亏：高研发投入的奥比中光能否以技术抢占市场？

报道 两三年前，基于结构光和ToF的3D视觉感知技术便已被业内熟知，Yole研究报告显示，2019年全球3D视觉感知市场规模为50亿美元，预计在2025年达到150亿美元，2019-2025年复合增长率约为20%。

其中智能手机是3D视觉感知技术在消费电子领域最大的应用场景之一，5G的到来更是给手机产业链带来更多可能性。2017年9月以来，苹果的iPhone X、iPhone 11、iPhone 12系列手机均搭载了前置结构光3D视觉传感器；华为Mate/P系列，OPPO Find X，魅族17 Pro、18 Pro等型号手机亦尝试在前/后置视觉传感器中使用该技术。

技术和应用的逐步成熟都将推动着整个行业迎来爆发期，作为3D视觉感知产品供应商，奥比中光科技集团股份有限公司（以下简称：奥比中光）科创板IPO近日被上交所正式受理。招股书可见，在3D技术广泛应用于消费电子领域之际，其在该领域的收入却日益萎缩，赢得的手机客户也只有OPPO的旗舰机Find X和魅族，前者早已停产，后者也仅是小批量试产，或也暴露出其现有手机品牌客户源狭窄、新客户开辟乏力的现状。

此外，与一众新兴科技企业相似，奥比中光也存在“高投入、低利润”的特征，近几年其研发费用持续增长并高于营收规模，而净利润却连续三年亏损且不断扩大，又如何维持未来业绩的增长？

营收“过山车”，净利润持续亏损

招股书显示，奥比中光是全球少数几家全面布局六大3D视觉感知技术（结构光、iToF、双目、dToF、Lidar以及工业三维测量）的公司，主营业务是3D视觉感知产品的研产销及设计，主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。目前，全球已掌握核心技术并实现百万级面阵3D视觉传感器量产的公司仅有苹果、微软、索尼、英特尔、华为、三星和奥比中光等少数企业。

自2015年底量产以来，其客户包括OPPO、蚂蚁集团、捷普、牧原、中国移动、Matterport、贝壳如视、江博士等行业龙头。

2018年至2020年，奥比中光的营收并不稳定且净利润持续大额亏损，营业收入分别为2.10亿元、5.97亿元、2.59亿元，2020年较上年下降56.62%；同期净利润呈连续亏损状态，分别亏损1.01亿元、6.89亿元、6.82亿元，整体亏损金额不断加大。

可以看出，其营收在2019年高速增长后于次年出现大幅回落，而贡献七成以上收入的产品是3D视觉传感器，由于疫情致线下零售受到较大冲击，该产品渗透步伐放缓，进一步导致销售出现下滑。这也反映出其主营产品的盈利并不具备持续增长的属性。

从应用领域来看，目前奥比中光3D视觉感知技术下游生态应用已逐步覆盖了消费电子、生物识别、AIoT、工业三维测量等领域。其中在生物识别应用领域主要提供应用于线下零售、智能门锁等细分场景的3D视觉传感器和消费级应用设备（3D刷脸支付设备），该领域实现收入分别为0.50亿元、4.63亿元、1.47亿元，在2019年同比暴增826%后，2020年又同比大幅下滑68.25%。

尽管其声称随着疫情好转，3D视觉传感技术在智能门锁、医保核验支付、门禁系统等细分场景的渗透和普及，在生物识别领域的收入有望恢复增长，但面对如此“过山车”般的变动，其业绩的稳定性依然存疑。

不仅如此，数据显示，2019年3D视觉感知在消费电子市场的市场规模约为20.2亿美元，占总市场规模的比例约40%，Yole预测2025年增长至81.7亿美元，占总市场规模的比例约54%。其产品收入在市场规模迅速增长的消费电子应用领域却也持续下滑，近三年由9737.13万元逐步降至4278.32万元，再到323.39万元，三年间降幅达96.68%。

据了解，在该领域其提供的产品为应用于OPPO旗舰机Find X的3D视觉传感器，该款机型于2018年发布上市并于次年停产，故造成其收入出现较大下滑。2020年其收入主要为魅族将于2021年推出的iToF 3D视觉传感器小批量试产所得，不过金额仅占主营业务收入的1.28%，远不及2018年46.82%的比重。

此外，奥比中光主营业务毛利率分别为34.23%、59.02%和57.05%，2019年较上年大幅提升，主要是3D视觉传感器毛利率上升所致。与之相反，消费级应用设备的毛利率却日益下滑，由2018年的57.07%跌至2020年的27.21%，其解释主要是产品结构差异所致，2018年该业务以3D体感一体机为主，后两年则以毛利率较低的3D刷脸支付设备为主。

而寒武纪、云从科技等新兴科技企业的毛利率均值分别为60.48%、52.50%、57.13%，整体高于奥比中光的毛利率，尤其是2018年几乎是其毛利率的两倍，原因在于当年奥比中光用于手机的3D视觉传感器销售收入较高，但手机品牌客户存在需求量大、对成本较为敏感的特点，拉低其毛利率水平。

研发投入远超营收：核心技术研发仍滞后于竞争对手

除了“过山车”般不稳定的业绩之外，奥比中光持续大额亏损的净利润也与其较高的研发投入密切相关。

2018年至2020年，其研发费用分别为1.12亿元、5.03亿元、3.25亿元，2018年至2020年的年均复合增长率为70.50%，主要是职工薪酬上升以及确认大额股份支付所致。相应研发费用率分别为53.40%、84.24%、125.65%；而同行研发费用率分别为84.24%、64.93%、98.01%，大幅低于奥比中光的研发占比。

但是从目前披露的业绩情况来看，其营收规模并不足以支付高昂的研发投入。按照目前市场趋势来看，3D视觉感知技术受技术成熟度、产品成本等影响，致使部分国内安卓厂商放弃在新机型上采用，该技术尚未成为手机标配功能，且在中低端产品渗透率也极为有限。

据其表示：“未来三至五年，公司仍将保持对技术研发和市场开拓的高投入，以维持技术和市场领先地位并把握市场发展机遇。”也就是说，未来其业绩仍将存在亏损的可能。

更为重要的是，即使投入大额的研发，奥比中光的主要技术研发也滞后于诸多竞争对手。招股书披露，其基于iToF技术的3D视觉传感器在2020年末刚上市推出，dToF和Lidar技术暂未发布产品，结构光专用感光芯片也处于研发过程中。

反观竞争对手索尼、三星、华为已基于iToF或dToF技术推出产品并应用，巨星科技、中海达、镭神智能、禾赛科技等厂商也相继发布Lidar产品，总体来说奥比中光iToF、dToF、Lidar等技术的研发及上市均滞后于竞争对手。

此次IPO，其拟投入17.63亿元用于3D视觉感知技术研发项目，足见其对核心技术的重视，但在自身造血能力羸弱、主营业务收入下滑、研发投入“入不敷出”、技术研发滞后于竞争对手的现状下，又何谈用技术抢占市场？（Jack）

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