华泰联合证券张鹏：上半年申报高峰期即将过去，大概率不会出现IPO堰塞湖现象

6月25-26日，2021第五届集微半导体峰会将在厦门海沧举行。本届峰会以“心芯本相印，变化有鲲鹏”为主题，汇集上千名行业精英，共话行业未来。

在26日下午举办的投融资论坛上，华泰联合证券投资银行部总监张鹏发表了《关于注册制下A股IPO审核的思考》的主题演讲，他指出，上半年的申报高峰即将过去，今年大概率不会出现像去年一样的IPO申报堰塞湖的现象；而且未来会有更多优质企业通过IPO并购重组等方式持续不断的登陆到资本市场。

半导体行业上市公司概览

据张鹏介绍，从当前在A股上市的半导体公司数量来看，已经上市的半导体公司有138家，科创板开板后已上市半导体公司共45家，其中科创板公司33家。所以大家也能够比较清晰地看到科创板已经是国内半导体企业登陆资本市场的首要选择，但是从上市半导体公司具体的细分领域来看，大家表现是各有不同。

首先细分领域上市公司数量排名前三的分别是材料、封测、IC设计，目前A股上市的所有半导体公司中IC设计公司累计市值是最高的，达到了1.47万亿。从估值角度看，目前IC设计领域市盈率整体来说是估值最高的，中位数已经达到117倍，封测是最低的，市盈率中位数也有50倍。从交易的活跃度来看，目前在A股上市的半导体公司的整体换手率明显高于A股的其他品类。

关于在科创板半导体企业分布的情况，张鹏表示，从已经申报的和已经上市的企业来看，目前在科创板上市的半导体企业已经遍布整个产业链的各个细分领域，而且在最近1到2年内各细分领域的龙头企业也纷纷通过各种方式走向资本市场。所以我们也相信未来会有更多优质企业通过IPO并购重组等方式持续不断的登录到资本市场。

注册制下审核理念及关注要点

张鹏称，这里需要关注两个点，第一是信息披露为核心。站在从业者的角度，信息披露为核心是比较重要的，核准制下很多问题是监管机构通过如窗口指导、一刀切、命令等的方式来决定。但是在信息披露为核心的大方针下，监管更多是把决定的权利交给投资者和市场，监管更多做的是督促及时进行信息披露，应批尽批已经成为了通行的原则。

但是信息披露也不简单。如何在监管框架下既做到监管的合规，同时又能把企业的优势说得清楚，说得漂亮，把企业的劣势说含蓄，这是考验各方面能力和功底的，包括各种数据不能相互打架、同行业竞争对手也要让他哑口无言，这是比较考验投资人的技术和能力。

第二点，张鹏认为，注册制的审核理念是强监管，事中事后全过程的监管，从IPO申报时第一稿，到注册过程中的现场检查和现场督导，处处体现了严监管的态势。这里分享两个数据，从2019年6月至今，上交所一共启动48家公司在现场检查、督导，其中，有40家撤了材料，8家注册生效，现场督导后成功的概率是比较低，可以体现出严监管的态势。

关于审核过程中主要关注的点，张鹏指出，这里面包括法律、财务、业务等，不过主要有两个要点：

第一，在审核过程中，站在审核机构角度，审核目的是为了问出一家真公司。什么是真公司，可以简单理解，业绩不造假、不参水、是真实的，没有体外的利益输送就是真公司。没有直接的利益输送，这种疑似的利益输送，看似可能的利益输送行不行，比如核查流水，发现销售总结和发行人主要客户的个人之间有银行流水往来，这个情况下企业的业绩是真实的吗？这种情况就比较复杂，这个问题在目前的审核下，如果回答的好，可能不会因为这个造成审核上的障碍，但肯定会是一个减分项，会给所有审核过程中参与人留下负面的印象，但是目前的审核状态下这个问题回答不好，很有可能最后结果就不太理想。

第二，对于一些净利润规模相对比较小，甚至持续亏损，或者是传统监管下，品相相对比较差的企业，除了刚才提到的业绩真实性的问题之外，在目前所遇到的监管实践中，站在监管角度，他们对于科创属性的创新性、技术领先性、业务合规性的把握空间是相对偏小的。换句话说，如果企业自身的利润规模并不是很大，从未来实际审核看到的具体案件上来说，这类的企业确实会比一般企业遇到更多的问题，需要花更多时间精力去沟通，所以很多工作需要做在前面。

近期科创板半导体企业撤回材料分析

在谈到近期科创板半导体企业撤材料原因时，张鹏表示，具体原因有财务、经营业务等各方面的因素，还有像内控合规方面、法律方面的因素，这些因素非常多。但是从具体的时间来看，一个企业最后撤材料肯定不是一个原因导致的结果，往往是各方面因素累积的结果，但是从更多的案例上来看，肯定是有致命项，是有一个原因引发核心致命的作用。

这些原因都有可能会成为企业最后撤材料的致命伤，但是严重程度不一样，对于这些问题在企业日常经营过程中，包括投资人在遴选企业过程中，很可能都是需要前期予以比较多的关注，关注到发生的时间，包括发生的范围，影响的程度，都需要做专门的判断。

据张鹏介绍，从具体撤材料的企业数量来看，有47%的企业倒在财务方面。具体包括收入、利润、规模小、体量小，客户供应商集中度异常过高，包括业绩连年亏损，对单一产品过份的依赖都导致最后撤材料。另外有三分之一的企业是倒在经营角度，主要就是包括业务缺乏独立性、科创属性不足等等。还有将近10%的企业倒在信批角度，比如招股说明书的信息披露、内容不完善等。

科创板及创业板在审企业动态

关于目前科创板申报的情况，张鹏称，截止到本周科创板已经受理企业将近600家。有80%的企业是选择市值+盈利的标准，按照上市标准（一）申报的有487家。从审核通道上看，目前科创板的审核通道是相对比较清爽的，不管是审核端都还是注册端。审核端受理+问询有70家左右，提交注册的有27家，所以整体来说通道是相对干净的。

从目前科创板在审企业指标的情况来看，企业在达到什么样的体量规模之后就符合实际申报条件？张鹏认为，目前在审的企业中，发明专利是集中在5-20个，研发投入是在5%-10%之间，收入大概3亿元-10亿元规模，其中，大多数企业在3亿元-10亿元的区间，净利润规模大概是在5000万到1亿的水平。

此外，张鹏指出，创业板目前整体受理数量相对多一些，截止本周，共受理了累计619家企业的IPO申请。目前从申报指标上看，97%的企业选择的是按《标准一》进行IPO的申报，就是连续盈利的标准。从整个审核通道上来看，创业板的审核通道相对拥挤，在审核端和注册端，整体的审核压力比科创板相对大一些。

而且可以看到最近几天，这种受理企业也是越来越多，在本周五的时候，上交所的科创板受理加速达到8家，不过马上这个月窗口期也就结束了，上半年的申报高峰也马上过去，今年大概率不会出现像去年一样的IPO申报堰塞湖的现象。

最后，张鹏表示，按照目前在审企业的指标以及规模来看，创业板的规模与起科创板比较接近，但是在发明专利和研发投入上，创业板明显要差于科创板的平均水平，创业板的发行专利水平，包括研发投入的占比是远远低于科创板的整体水平。

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