青岛云路净利润逆势增长的背后：营收陷入停滞 关联交易或成上市绊脚石

近年来，随着国内非晶变压器招标量下滑，非晶合金薄带及铁心产品的需求量也出现下降。而以非晶合金薄带及其制品业务为主的青岛云路先进材料技术股份有限公司（以下简称：青岛云路）也受到很大的影响，其核心业务产销量持续下滑，导致库存商品逐年增长，引发整体营收增长陷入停滞状态。

尽管如此，启动IPO的青岛云路，在报告期内其净利润仍表现为逐年增长态势，而这背后涉及多重关联交易。从今年A股IPO被否企业原因来看，监管层除了关注企业持续经营能力外，关联交易合理性仍是IPO审核中最受关注的问题，其关联交易或将成为上市“绊脚石”。

核心业务下滑，库存商品高增

资料显示，青岛云路主要专注于先进磁性金属材料的研产销，已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，主要应用于电力配送领域，同时向新能源汽车、新基建、轨道交通、消费电子、白色家电、粒子加速器等下游行业领域延伸，为全球高端客户提供先进金属功能材料、制品及解决方案。

2018年-2020年，青岛云路实现营业收入分别为7.35亿元、7亿元、7.15亿元；而青岛云路非晶合金薄带及其制品业务的营收分别为6.96亿元、6.29亿元、6亿元，分别占当期主营业务的94.65%、89.98%、84.04%，其营收规模及占比均出现逐年下降的趋势。

与此同时，青岛云路该系列产品的产量及销售量也出现下滑趋势，上述时间内，其非晶合金薄带产品产量分别为56478吨、49568吨、47213吨，销售量分别为48181吨、34148吨、31332吨，产销率分别为85.31%、68.89%、66.36%，呈现逐年下滑趋势。

随着核心产品产销量下滑，青岛云路的库存商品出现逐年上涨。2018年至2020年，其库存商品余额分别为1691.86万元、2331.27万元和3381.74万元，占存货余额的比例分别是21.73%，29.01%，50.12%。青岛云路称主要是非晶合金薄带备货增加所致。

库存商品增加的同时，青岛云路的应付账款余额也有所增长。2018年至2020年，其应付账款余额分别为1.76亿元、1.71亿元和1.83亿元，占负债总额比例分别是45.17%、46.36%、55.13%。青岛云路称主要系公司新增厂房及生产设备需支付的工程及设备款增加所致。

另外，青岛云路应收账款余额波动增加，2018年-2020年，其应收账款的账面价值分别为16968.82万元、16926.85万元和20522.57万元，占流动资产的比例分别为36.55%、38.05%和43.89%。

对此，青岛云路坦言，随着业务规模的提升，公司应收账款金额可能随之增加，应收账款和客户信用政策的管理难度也将增大，如果未来公司采取的收款措施不力或者客户财务经营状况发生不利变化，公司应收账款发生坏账的风险将加大。

净利润逆势增长背后：存在多重关联交易

如上所述，青岛云路核心业务营收下降，导致其营收增长陷入停滞。不过，其净利润却呈现稳步上升趋势，从2018年的6486.75万元上升至2019年的8244.69万元，到2020年，再进一步上升至9584.76万元。

青岛云路称，受2019年以来国内非晶变压器招标量下滑，公司非晶合金薄带及铁心产品销量下降。尽管如此，该系列产品价格于2019年保持上涨，加之成本同比下降，产品毛利率提升助推净利润稳健增长。

需要指出的是，青岛云路净利润逆势增长的背后，存在不少的关联交易。近三年，该公司的关联销售金额均超过2000万元，尤其是2018年关联交易金额高达6571.98万元，占营收比例的8.94%。

从交易金额来看，青岛云路与青岛高斯于2018年、2019年的交易金额均超过2000万元，其主要向青岛高斯销售纳米晶母合金，而青岛高斯则利用纳米晶母合金生产纳米晶带材。同时，上述时间内，青岛云路向青岛高斯采购纳米晶带材和纳米晶废料的金额分别为460.78万元、710.25万元。

2020年，青岛云路生产的纳米晶母合金主要用于生产纳米晶超薄带；同时，为了减少公司与青岛高斯的关联交易，其2020年以来不再与青岛高斯发生关联销售，而该公司也于去年5月注销。

另外，青岛云路与盐城恩利之间的关联交易也引人关注。据了解，盐城恩利成立于2016年，是青岛云路关联方云路新能源控制的贸易公司，且盐城恩利没有业务人员，不从事生产活动。

但在2017年7月至2018年3月期间，青岛云路将部分非晶薄带销售业务通过盐城恩利开展。同时，2018年，盐城恩利自青岛云路处买入非晶合金薄带，并将其卖给公司最终客户北京中机和四川东阁，最终确认的销售额为4025.80万元。

此外，2018年-2020年，青岛云路磁性粉末制品和纳米晶产品总收入分别为3935.27万元、7010.07万元、11385.09万元，而其向云路新能源销售磁性粉末制品和纳米晶超薄带的金额分别186.58万元、852.21万元、2297.29万元，占两大业务总营收的比例分别为4.74%、12.16%、20.18%，关联交易金额及占比均逐年上升。

青岛云路称，随着公司磁性粉末产品和纳米晶超薄带产品的批量生产，公司与云路新能源的关联销售金额有所上升。

不过，青岛高斯生产的纳米晶带材与青岛云路生产的纳米晶超薄带是否存在同行业竞争？同时，其双方之间的交易定价是否合理？是否存在“虚增”经营业绩的问题？同时，盐城恩利没有业务人员，而青岛云路却为何要通过盐城恩利进行销售？中间是否存在利益输送问题？另外，青岛云路对云路新能源的销售金额逐年提升，新业务开拓有依赖关联交易之嫌。

整体来看，在非晶合金薄带及铁心产品需求量下降的背景下，青岛云路核心业务营收逐年下降，库存商品持续高增，导致其近年来总营收陷入停滞。尽管如此，在多重关联交易的情况，其净利润仍出现逐年增长的态势，这不禁让人怀疑其关联交易定价的公允性和合理性。（Lee）

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